Модель обменного курса Манделла—Флеминга

Вводные замечания. Ставшая хрестоматийной модель Ман­делла—Флеминга является обобщением на случай малой от­крытой экономики краткосрочной модели IS-LM. Как и в мо­дели IS-LM, в ней рассматривается взаимодействие товарного и денежного рынков на фоне предполагаемого постоянным уровня цен. Малость же экономики означает, что нацио­нальная экономика воспринимает как заданную процентную ставку, установившуюся во внешнем мире, которая и опреде­ляет уровень инвестиций  внутри страны. Обмен потоков ка­питала и товаров в открытой экономике регулируется с по­мощью "вентиля" — обменного курса, поэтому последний становится одним из инструментов воздействия на экономи­ческие процессы внутри страны. Если "малая" открытая эко­номика, как бы "погруженная" в остальной мир как в термо­стат, воспринимает "температуру" этого мира — его процент­ную ставку, то в случае "большой" открытой экономики вза­имодействие с внешним миром оказывается более слабым и такая экономика остается в значительной степени автоном­ной, а механизм установления обменного курса уже не ока­зывает решающего влияния на вовлеченность данной эконо­мики в мировой круговорот капиталов, товаров и услуг.

Задача любой модели (теории) обменного курса (а таких моделей много и обзор некоторых из них приводится в статье Г. Альмекиндерса в настоящем сборнике) состоит в том, что­бы связать макроэкономические параметры, определяющие функционирование национальной экономики, с принятой в ней системой обменного курса. Иногда их называют струк­турными моделями, подчеркивая тем самым, что в основе та­ких моделей лежат макроэкономические принципы. Суще­ствуют также модели иного рода, используемые в так называ­емом техническом анализе и призванные помочь участникам валютного рынка быстро ориентироваться в постоянно ме­няющейся обстановке. В подобных моделях используются всякого рода "приметы": от графических начертаний до маги­ческих чисел типа "золотого сечения", "чисел Фибоначчи" и т.п., и в этом они мало чем отличаются от астрологических прогнозов или народных предсказаний погоды.

В чистом виде существует только две структурные модели обменного курса: модель с плавающим обменным курсом (для краткости будем называть ее далее ẽ-системой) и модель с фиксированным обменным курсом (ē-система). Другие модели представляют собой некий гибрид этих двух. В ẽ -системе цен­тральный банк страны позволяет валютному курсу свободно колебаться, подчиняясь спросу и предложению на мировом валютном рынке. В ē-системе центральный банк взваливает на себя бремя поддержания принятого целевого значения курса национальной валюты. Оправдывает ли поставленная цель за­траченные средства — это как раз один из тех вопросов, на который должна ответить та или иная модель обменного курса, причем ответ будет зависеть как от принятой во внимание точ­ки зрения правительства на задачи проводимой им экономи­ческой политики, так и от рассматриваемого временного гори­зонта. И то, и другое идентифицирует конкретную модель и отражается в ее исходных предпосылках.

Несколько слов о прогностических свойствах макроэконо­мических (структурных) моделей обменного курса. Ясно, что они не могут быть связаны с биржевой игрой отдельного участ­ника или группы участников на валютном рынке. Это, по опре­делению, заложено в самой модели, так как ее предметом яв­ляется двусторонняя взаимодействующая система: страна (ма­лая открытая экономика) — остальной мир, и в этой системе усилия отдельного игрока не могут проявиться уже потому, что рынок, через который осуществляется взаимодействие страны и мира, предполагается совершенным. Макроэкономические модели служат для выработки экономической политики прави­тельства и анализа результатов, достигнутых вследствие ее проведения. Для выработки правил поведения отдельного игро­ка на валютном рынке служат совсем другие модели, в основу которых должны быть положены совершенно иные принципы: модели индивидуального поведения, принятия решений в усло­виях неопределенности, неполной информации, рациональных ожиданий или, наоборот, инфляционного психоза и т.д.

Основные уравнения. Таких уравнений в модели Мандел-­
ла—Флеминга три:                                                                      

1. Y = C(Y - ) + I(r) +  + NX(e),        или IS(r,Y ,е;,)= 0.
2.=LM(r,Y),                                           или LМ(r,Y;) = 0.

3. .

 

Первое есть не что иное, как уравнение IS, дополненное членом NX — сальдо счета текущих операций, и представляет собой тождество национальных счетов для открытой эконо­мики. Сальдо торгового баланса здесь записано в виде функ­ции номинального е, а не реального ε обменного курса, по­скольку в краткосрочном периоде, т.е. при постоянстве внут­ренних p^d и внешних p^f цен эти курсы совпадают (пропор­циональны друг другу), что может быть записано следующим образом:

 = · (P^d / P^f) = const · .

Далее в тексте индексы / и d опускаются.

Анализ модели в плоскости (r,Y). В плоскости параметров (r,Y) кривая IS₀, соотвествующая нулевому чистому экспорту (нулевое сальдо торгового баланса), служит разделительной линией между кривыми IS₊ с положительным чистым экспор­том (с профицитом торгового баланса) и кривыми IS_- с отри­цательным чистым экспортом (с дефицитом торгового балан­са), причем положение их относительно нулевой кривой дол­жно быть именно таким, как это показано на рис. 10. На раз­делительной линии выполняются условия: ε = 1, NX = О,  е = P^f/P^d. Последнее соотношение выражает так называемый паритет покупательной способности (ППС).

тельной способности, а ниже ее — те, у которых курс выше этого паритета. Важно подчеркнуть, что, изменяя номиналь­ный обменный курс е, эту кривую можно сдвигать в нужном направлении — проводить ту или иную политику.

Такую зависимость положения кривой IS на плоскости (r,Y) можно выразить в виде уравнения IS = IS(e), которое задает по­ложение кривой Y = Y(r,e), причем величина е выступает в ка­честве параметра: изменяя этот параметр, сдвигаем кривую IS.

Перейдем ко второму уравнению модели — кривой LM. При фиксированных значениях М и Р она имеет вид, показан­ный на рис. 11. Сокращение денежного предложения сдвигает кривую LM влево — деньги дорожают, процентная ставка — их цена — при прочих равных условиях (фиксированных значениях остальных параметров) растет.

Нас интересует ситуация, когда путем изменения обменного курса е можно достичь равновесия в экономической системе, описываемой уравнениями 1-3. Выберем среди кривых LM, представленных на рис. 11, ту, которая соответствует заданной величине параметра , и проведем на диаграмме горизон­таль, соответствующую заданной внешней процентной ставке (рис. 12). Такое построение даст нам равновесное значение дохода Y^E (Е — equilibrium — равновесие). Путем подбора параметра е построим теперь такую кривую IS, которая про­ходит через точку равновесия Е. Соответствующее этой кри­вой значение параметра е = е^Е будет той величиной номи­нального обменного курса, которая удовлетворяет условиям равновесия 1-3, принятым в модели Манделла—Флеминга.

реализовано на практике. Таким образом, мы получаем ключ к экономической политике путем регулирования обменного курса.

Анализ модели в плоскости (е,У). Модель Манделла— Флеминга содержит три независимые переменные (r,Y,e) и ее решение — положение равновесия, представляет точку в ex-мерном пространстве этих переменных. Анализируя реше­ние в плоскости (r,Y), мы фактически рассматривали сечение трехмерной поверхности плоскостью е = const. Можно посту­пить иначе и рассматривать сечения той же поверхности плоскосями г = const, т.е. кривые в плоскости (е,Y). Такой подход имеет определенные преимущества, поскольку при этом автоматически удовлетворяется уравнение 2, причем проекция сечения представляет собой прямую линию, парал­лельную оси е, так как соответствует фиксированному пред­ложению денег (рис. 13).

Какой же экономический смысл имеет проведенное пост­роение? Когда номинальный курс больше равновесного (кривая IS₊), первые два условия равновесия удовлетворяются в некоторой точке А пересечения кривых IS₊ и LM, однако при этом неравновесной оказывается процентная ставка — внутри малой экономики она выше мировой. В эту экономику начинается приток капитала, поскольку иностранные инвес­торы получают здесь более высокую прибыль. Однако вло­жить свой капитал в экономику страны они могут, только конвертировав его в ее валюту. Увеличение спроса на валюту страны поднимает ее цену — валютный курс — кривая IS_- смещается вниз. Обратная ситуация будет наблюдаться, когда обменный курс ниже равновесного — точка В пересечения кривой LM с кривой IS₊. В этом случае мировая ставка выше внутренней, и капитал потечет из страны за границу, что вы­зовет повышение спроса на иностранную валюту, ее цена возрастет, а следовательно, курс е упадет, и кривая IS₊ смес­тится вверх.

Это рассуждение, как и все доказательства такого рода, является конструктивным, т.е. демонстрирует не только су­ществование решения системы уравнений, но и метод его получения. Более того, оно показывает, что полученное ре­шение  является  устойчивым,   а  следовательно,   может  быть

Используя представление решения в (е,Y)-плоскости, рас­смотрим действие бюджетно-налоговой, денежно-кредитной и торговой политики в условиях плавающего (ẽ-система) и фиксированного (ē-система) обменных курсов.

Бюджетно-налоговая политика в ẽ-системе. Если прави­тельство проводит политику стимулирования внутренних рас­ходов, увеличивая государственные закупки (расходы) и сни­жая налоги (G↑,T↓) to кривая IS сдвигается вправо в соответ­ствии с действием мультипликатора (рис. 14), тогда как кри-

вая LM (вертикаль) остается неподвижной, что свидетельству­ет о постоянстве дохода Y. Такая реакция существенно отли­чается от поведения закрытой экономики, в которой стиму­лирующая БНП приводит к повышению процентной ставки и дохода. Происходит это потому, что в открытой экономике повышение процентной ставки немедленно увеличивает при­ток иностранного капитала (CF↑), стимулируя спрос на на­циональную валюту и повышая ее цену — обменный курс е, а это сокращает чистый экспорт и сводит на нет результат расширения спроса на товары и услуги на внутреннем рынке, так что в итоге равновесный уровень дохода не меняется. Ра­ботает следующая цепочка:

Денежно-кредитная политика в е-системе. Увеличение де­нежного предложения центральным банком при неизменном уровне цен ведет к росту запасов денег в реальном выраже­нии; кривая LM (вертикаль) сдвигается вправо, обменный курс снижается (рис. 15). И здесь эффект воздействия ДКП на доход отличен от того, что наблюдается в закрытой эконо­мике. Там рост предложения денег ведет к снижению про­центной ставки и, как следствие, росту капиталовложений. В открытой экономике внутренняя процентная ставка опре­деляется ее уровнем на мировом финансовом рынке, и когда

рост денежного предложения внутри страны опускает ее ни­же этого уровня, тем самым стимулируется отток капитала из страны, что увеличивает спрос на иностранную валюту, соот­ветственно падение курса национальной и рост чистого экс­порта; при этом начинают расти совокупный спрос, внутрен­ние инвестиции, доход, и внутренняя ставка процента воз­вращается к своему стабильному мировому уровню. Работает следующая цепочка:

Таким образом, воздействие ДКП на уровень дохода в малой открытой экономике осуществляется в основном не через процентную ставку, а через обменный курс — его снижение стимулирует экспорт, совокупный спрос и вместе с ним доход.

Внешнеторговая политика в ẽ-системе. Предположим, правительство проводит протекционистскую политику, защи­щая отечественных производителей, путем установления квот и тарифов на импорт. Сокращение импорта увеличивает чис­тый экспорт (рис. 16,а), что при прочих равных условиях сдвигает кривую IS вправо (рис. 16,б). Вертикаль LM остается при этом неподвижной, а обменный курс возрастает. Таким образом, основную цель введения внешнеторговых ограниче­ний — улучшить сальдо счета текущих операций NX — этим путем не удается достичь, что объясняется просто: протекцио-

низм никак не влияет на доход, потребление, инвестиции и уровень государственных расходов, т.е. на реальную эконо­мику, а оказывается чисто номинальным, денежным трюком. Рост чистого экспорта, визуально проявляющийся на диаг­рамме (e,NX) в сдвиге кривой NX, исчезает при переходе к диаграмме (e,Y), поскольку на первой диаграмме эффект яв­ляется просто масштабным; одна и та же величина чистого экспорта измеряется меньшей меркой, т.е. в единицах соб­ственной валюты, которая теперь составляет меньшую долю от уплачиваемых за нее единиц иностранной валюты в соот­ветствии с определением: е = (A^f/I^d), e↑ → A^f↓ → (I^d/A^f)↓.

доллара ползет вверх (рис. 17,б). Возникает ситуация "слабый доллар — сильный франк", которая соответствует нижней "золотой" точке.

 

"Золотые" точки. Обратимся теперь к системе с фикси­рованным обменным курсом и посмотрим, как в модели Манделла—Флеминга работают "золотые" точки и происхо­дит движение обменного курса. Когда равновесный обмен­ный курс, например франк/доллар (A^FFr/1^D), выше фиксиро­ванного, спекулянты покупают франки на валютном рынке (слабый, дешевый франк) и прибыльно продают его Феде­ральной резервной системе. Предложение долларов при этом увеличивается — кривая LM сдвигается вправо — и обменный курс доллара снижается до равновесного. Таким образом, ситуация на рис. 17,а соответствует верхней "зо­лотой" точке. Когда равновесный обменный курс доллара (A^FFr/1^D) ниже фиксированного, спекулянты покупают на валютном рынке доллары и с прибылью продают их той же ФРС. Но, покупая доллары на рынке, они сокращают их предложение, кривая LM сдвигается влево, и обменный курс

Описанный механизм относится лишь к номинальному об­менному курсу, поскольку реальный курс (условия торговли) может оставаться неизменным только на ограниченных вре­менных интервалах вследствие колебаний товарных цен. Фиксирование реального обменного курса в долгосрочном периоде невозможно, как невозможно повлиять на реальные показатели, зафиксировав курс своей валюты. В краткосроч­ной же модели Манделла—Флеминга фиксация номинального курса означает одновременно и фиксацию реального курса.

Бюджетно-налоговая политика в ē-системе. Рассмотрим, как влияет стимулирующая БНП, проводимая правительством при жестком обменном курсе, на экономику. Если внутрен­ний спрос стимулируется путем увеличения государственных закупок и снижения налогов, это приводит к смещению кри­вой IS вправо в соответствии с действием мультипликатора

(рис. 18). Но теперь, в отличие от ẽ-системы (ср. с рис. 14), обменный курс должен поддерживаться на фиксированном уровне, для чего необходимо увеличить денежную массу (предложение денег), т.е. кривая LM (вертикаль) сдвинется также вправо. Таким образом, новая равновесная точка будет лежать правее исходной — совокупный доход возрастет. Су­щественный момент — стимулирующая БНП при ē-системе обязательно связана с денежной экспансией.

Денежно-кредитная политика в ẽ-системе. Обратимся те­перь к ДКП и рассмотрим влияние денежной экспансии без соответствующего стимулирования спроса (рис. 19). Напом­ним, что предложение денег центральный банк может увели­чить не только с помощью печатного станка, но и путем про­ведения операций на открытом рынке, скупая долговые обя­зательства казначейства, в частности облигации, и, таким об­разом, вводя в обращение дополнительное количество денеж­ных купюр. При этом кривая LM сдвинется вправо и обмен­ный курс на рынке снизится ниже объявленного. Дешевые доллары, купленные на рынке, спекулянты продают Феде­ральной резервной системе, которая обязана их принимать, и все, что ей удалось "закачать" в обращение на открытом рынке, она получает обратно, как говорится, "в собственные руки". Сдвиг кривой LM (пунктир на рис. 19) оказывается виртуальным, все возвращается на круги своя. Установив фиксированный обменный курс, центральный банк теряет контроль над денежным предложением.

Если страна вводит фиксированный обменный курс, един­ственным инструментом проведения ее денежно-кредитной политики становится этот обменный курс.

Внешнеторговая политика в ē-системе. Обратимся, нако­нец, к внешней торговле. Если, защищая отечественного про­изводителя, государство вводит квоты и тарифы на импорт, то чистый экспорт растет и кривая IS сдвигается вправо-вверх (рис. 20), так, что при постоянном денежном предложении (вертикаль LM₁ неподвижна) обменный курс должен поднять­ся. Чтобы удержать его на объявленном уровне, необходимо увеличить предложение долларов, что сдвинет вертикаль LM₁ в положение LM₂. Совокупный доход в результате увеличива­ется вместе с сальдо счета текущих операций NX. Эффект, как видим, получается совершенно иным, отличным от того, который наблюдается при плавающем курсе — денежная ил­люзия и постоянство всех реальных показателей.

Остается добавить, что, когда правительство выбирает сис­тему с фиксированным курсом и тем самым ограничивает себя лишь этим способом проведения денежно-кредитной по­литики, снижение собственного обменного курса называется девальвацией, а его повышение — ревальвацией. Нетрудно заметить, что девальвация приводит к результатам, сходным с увеличением денежного предложения в условиях функциони­рования ё-системы: растут чистый экспорт и национальный доход, а при ревальвации, наоборот, и чистый экспорт, и на­циональный доход снижаются.

Сводка результатов. Представим в виде таблицы результа­ты анализа, выполненного на основании модели Манделла— Флеминга. Движение (в сторону увеличения — знак "+", в сторону снижения — знак "-") трех целевых параметров про­водимой экономической политики: национального дохода Y, сальдо счета текущих операций (торгового баланса) NX и об­менного курса е — зависит от принятой системы обменного курса и проводимой политики. Эти результаты представлены в приводимой ниже таблице.

РЕЗУЛЬТАТЫ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПОЛИТИКИ В МОДЕЛИ МАНДЕЛЛА—ФЛЕМИНГА

 

Политика	Система	ẽ	ē
	Параметр	Y     е     X	Y    е    X
Стимулирующая БНП Стимулирующая ДКП Импортные ограничения		0     +     - +     -     + 0     +     -	+     0     0  0     0    0     +      0    +